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东北证券皮之不存毛将焉附较好

2020-11-20 来源:

东北证券:皮之不存 毛将焉附 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

我们讨论的金融回归本源、支持实体经济,是在讨论金融对经济增长的“阈值效应”,金融发展不总是单向促进经济增长,而是存在边界的。若实体经济回报率低下,金融业支持低效的实体需求或在自己体系内空转,那必然容易形成泡沫或风险。皮之不存,毛将焉附?金融危机前,部分发达国家过度依赖金融和地产业发展,进入自我扩张、循环的非正常轨道。1947年至2016年,美国制造业增加值占GDP比重从25%下降至不到12%,但是FIRE行业增加值占比由最初的10%左右上升至20%上方。金融行业的过度无序发展,诱发了金融危机。金融危机使得欧美发达国家逐步意识到产业空心化的危害,从而转向实施“再工业化”政策,做大做强实体经济,加快“脱虚向实”,再工业化、制造业重振计划取得了一些成效,尽管不大,但足以震慑国内需要迎头赶上。

金融常倾向于支持较低生产率的产业——这样的产业通常拥有相对才可以进行外汇买卖容易用作抵押的资产,在我国这体现在大型国有企业占据与其实际贡献不匹配的金融资源。中国经济增速于2013年正式跌破8%,拖累实体回报率,中国基础货币预计影响中板产量7.5万吨左右;普阳高炉停产检修信息投放渠道变革发生在14年初,以外汇占款见顶为标志,同时利率市场化和金融监管放松持续推进,几种因素合力点燃金融空转热情。金融未能有效支持实体经济甚至空转就在阈值效应、利率市场化及实体回报率下降三条主线上愈演愈烈。

今年以来,银监会拉开金融监管、去杠杆序幕,但这只是前奏,真正要解决的一是如何缓解原有的低效融资需求,二是如何将金融资源向高效、代表未来经济中坚力量的高效融资需求倾斜。阈值效应意味着未来去产能、清理僵尸企业、债转股、国企兼并重组等国改措施仍然会推进,结合政策考量,我们认为有色进入去产能的第二梯队概率非常高,尤其是电解铝。除此之外,金融领域正在孕育支持实体经济的深刻变革,即构建信息敏感型的普惠金融,其中金融科技正在改变金融生态,未来金融将能更好地支持实体经济。直接融资比例提高的大方向不会变,直接融资不仅指股权还指推动债权融资。当前股市呈现出稳中有升的态势,但市场基础还不稳固,短期内IPO加速扩容不易,可维持目前节奏(同时推进多层次资本市场建设),其他的制度保障要先行。

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